13年12月2日,国务院发布《政府核准的投资项目目录(2013年本)》(以下简称《目录》)。其中,变性燃料乙醇相关条文发生明显变化。 变化一:燃料乙醇项目分类由“轻工烟草”调整到“能源”,体现国家对燃料乙醇替代性能源地位的肯定和进一步重视。本次调整系国家层面对燃料乙醇行业的重新定位。燃料乙醇清洁、可再生,能有效减少汽车PM2.5排放,改善大气质量。推广使用燃料乙醇是实现油品升级、降低我国原油对外依存度的有效途径。 变化二:燃料乙醇项目审批权下放到省,审批流程有望大大缩短。与04年版本相比,《目录》将变性燃料乙醇项目审批权限由国务院投资主管部门下放到省级政府,同时国家将保留燃料乙醇定点销售资格和销售配额核准权力。目前,相关实施细则尚未出台,下级政府政策消化也需时间。但审批权下放表明国家对燃料乙醇行业发展的支持态度,未来审批流程有望大幅缩短将加快公司秸秆制乙醇项目产能扩张步伐。 投资评级与估值:不考虑公司15年秸秆新项目收益,维持公司13-15年盈利预测0.47、0.68、0.88元/股,对应14年PE 28倍(以上预测均为保守考虑乙醇补贴750元/吨和税收优惠假设下的结果)。公司是国内唯一纤维素燃料乙醇产业化厂商,新建20万吨秸秆综合利用项目将新增燃料乙醇产能3万吨,产能扩张开始兑现,预计将增厚14年以后年度EPS 0.21元/股。随燃料乙醇项目审批权下放,公司凭借技术优势产能扩张有望提速,维持“买入”评级。 股价表现催化剂:生态农业政策出台;乙醇补贴落实;同中石化合资公司成立;山东试点封闭运营从严;低聚木糖扩能 核心假设风险:乙醇补贴推迟,乙醇销售推广缓慢,募投项目进度低预期

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