公司是环保行业质地优秀的不多标的之一,受顺周期以及项目拖延等非预期内因素影响公司13年业绩表现差,未来基本面将持续改善: 成熟项目拓建+在建项目推进,14年建成产能或大幅增长。截止13年底产能和12年的相差不大不大,约30万吨。14年受益于沙井等成熟项目扩产、在建粤北项目、江门等项目产能逐渐加成,产能增量或接近翻番。此外,清远家电拆解3万吨也将贡献一定增量。但受达产周期影响,产量高峰预计在15-16年。 受益行业发展,省外和外延拓展可期。广东处理处置企业只是江苏省1/3,有需要增加更多危废处理中心产能,同时省外也有很多省危废中心在筹划建设当中,公司作为行业龙头获取几率高。同时,两高司法解释增加污染物排放标准,长期看有利于龙头企业整合小公司提升市场占有率,同时公司现金重组,外延拓展值得期待。 利润率下滑因素已经消化,未来将维持稳定。两高司法解释出台后,对行业操作趋严厉,虽然长期看对于淘汰小公司,龙头公司提升市场占有率有益,但短期导致公司成本增加毛利率下滑,同时,拓展东莞市场也降低公司整体利润率水平。总体而言,14年利润率将维持稳定。 目前公司股权激励已经完成,管理层激励到位。 盈利预测和投资建议:最悲观预期,按照公司股权激励条款公司14-15年增速分别为10%、25%和22%。①15-16年为产能集中建成和释放高峰,15年业绩增速有望较大超出承诺值;②新项目获得、外延拓展都成为超预期可能。我们预计13-15年公司EPS分别为0.94/1.07/1.40元,目前对应14-15年估值分别为33/25倍,考虑存在业绩超预期可能,给予15年35倍估值,未来6个月目标价49元,目前为较好配置时机,给予推荐评级。

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