4月22日,公司发布了2014年一季报。2014Q1,公司实现营业收入2.36亿元(+12.69%),归属上市公司母公司净利润2033万元(+42.42%),扣非后归属母公司净利润1947万元(+43.6%),EPS0.17元,业绩符合预期。 观点: 生物公司保持高速增长。谷胱甘肽市场空间巨大,全球市场目前来看还是处于成长初期。谷胱甘肽下游领域应用广泛,在肝病辅助治疗、癌症化疗辅助治疗和美容等方面具有很大市场空间,在下游更大的食品添加和化妆品添加等领域目前还处于蓝海。因原料药是金城医药和协和发酵垄断,所以增长速度更多取决于对客户的开发程度,目前公司积极扩展国内市场谷胱甘肽制剂市场客户和国际市场食品等领域直销业务,我们预计,公司2014年全年销售将达到120吨,价格保持稳定(2013年约67吨,国内销售约占2/3)。 将金城生物公司打造成为发酵技术平台型公司。我们认为公司是A股发酵领域稀缺资源,具有小领域大市场的特征。发酵产品在药品、功能食品和化妆品等领域应用广泛,符合未来“大健康”发展方向。发酵工程技术壁垒高,工业化生产难度较大。公司2015年底第二个发酵工程产品腺苷蛋氨酸将有可能获批,这个一个技术难度更高的产品,公司首期设计产能30吨,产值在2亿元左右,从目前中试生产的结果来看,工艺稳定性和产品质量非常好。未来,公司将在全球范围内广泛开展对外合作,引进更多优秀的发酵工程产品,使公司技术优势得以发挥,将金城生物打造成发酵技术平台型公司。 盘活传统化学制药业务。公司抗生素中间体等传统业务员工1600人以上,占比员工数85%以上,而金城生物公司员工100多人,却创造了公司50%以上的利润。在限抗政策的影响消褪的时期,公司远见卓识,积极开拓多肽类和抗病毒等药物的研发,通过外延式发展等方式寻求下游制剂市场扩展的机会,打通全产业链,提高产业竞争力。更大程度上提高员工生产效率(提高产品附加值)。 结论: 我们认为,目前公司产业已经转型,公司未来战略规划清晰,一方面打造金城生物公司发酵工程平台型公司,另一方面,公司盘活传统抗生素中间体业务,将以抗生素、多肽类等药物研发为核心,通过收购下游制剂公司方式打通全产业链,提高产业竞争力。维持2014-2015年EPS为0.81/1.04元,对应PE分比为29/24倍,考虑到公司在发酵业务上的高竞争壁垒和领先优势,给予公司2014年40倍PE,对应目标价32元,继续维持“强烈推荐”评级。

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